隨著支持“三孩生育”政策不斷出臺(tái)，受此消息面影響，母嬰概念相關(guān)股票近段時(shí)間持續(xù)走強(qiáng)。

作為母嬰概念股備受關(guān)注的一員，母嬰產(chǎn)品渠道商孩子王在政策發(fā)布前一個(gè)月，成功過(guò)會(huì)，正好撞上這份政策利好。不過(guò)，雖然恰逢政策紅利，但孩子王自身卻因主營(yíng)業(yè)務(wù)、負(fù)債以及產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)多番討論和爭(zhēng)議。

截圖來(lái)自孩子王官網(wǎng)

盈利模式單一

新三板上市的“孩子王”曾被認(rèn)為是母嬰零售業(yè)的龍頭公司，其主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)，包括通過(guò)線下直營(yíng)門(mén)店和線上渠道向目標(biāo)用戶(hù)群體銷(xiāo)售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多個(gè)品類(lèi)的產(chǎn)品，產(chǎn)品品種以中高端品牌為主。

公開(kāi)宣傳中，孩子王稱(chēng)其開(kāi)創(chuàng)了以會(huì)員為核心資產(chǎn)的“商品+服務(wù)+社交”的大店模式，除了賣(mài)貨，還提供相應(yīng)的母嬰增值服務(wù)來(lái)賺取更多附加價(jià)值。但從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，孩子王母嬰商品占營(yíng)收的比例一直在90%以上，且其中奶粉所占比重愈來(lái)愈大。

招股書(shū)顯示，2017年-2019年，孩子王營(yíng)收分別為52.35億元、66.71億元和82.43億元，同比增長(zhǎng)17.51%、27.43%、23.56%；凈利潤(rùn)為9379.93萬(wàn)元、2.76億元和3.77億元，同比增速167%、194%、36.59%。

盡管業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)喜人營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)良好，但其孩子王營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻持續(xù)下滑。

目前，孩子王主要以母嬰商品銷(xiāo)售作為主營(yíng)業(yè)務(wù)。其收入金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.52%、93.07%、90.91%，雖然占比逐漸下滑，但下降趨勢(shì)并不明顯。截至到2020年上半年，孩子王銷(xiāo)售收入中仍有91.32%來(lái)自母嬰商品銷(xiāo)售收入，而對(duì)應(yīng)著，母嬰服務(wù)收入占比只有區(qū)區(qū)2-3%。

不僅如此，約九成的母嬰商品銷(xiāo)售收入中，又有一半以上收入來(lái)自于奶粉銷(xiāo)售收入。2017年-2019年以及2020年上半年，孩子王奶粉產(chǎn)品占母嬰商品銷(xiāo)售收入的比例分別為43.34%、50.32%、53.99%、58.25%，對(duì)應(yīng)著母嬰產(chǎn)品總體的綜合毛利率分別為30.06%、30.11%、30.34%、27.93%。

對(duì)于公司母嬰商品毛利率整體下降，孩子解釋?zhuān)�一方面系因�(yàn)槟笅肷唐氛�體毛利率有所下滑；另一方面系公司自2020年1月1日起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將作為合同履約成本的運(yùn)輸費(fèi)用5533.07萬(wàn)元由銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本列報(bào)，影響母嬰商品毛利率0.75個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率偏高

孩子王的負(fù)債率，無(wú)論與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還是與行業(yè)平均水平相比，均明顯偏高。

2017年至2020年6月，孩子王資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的愛(ài)嬰室資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。

對(duì)此，孩子王表示，主要系由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，商品采購(gòu)量加大，導(dǎo)致應(yīng)付賬款余額上升，同時(shí)，為完成江寧大倉(cāng)建設(shè)，公司采用了抵押擔(dān)保借款，增加了長(zhǎng)期借款余額，導(dǎo)致整體負(fù)債水平逐年上升。

但從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2020年孩子王賬面貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)分別為20.31億元和8.8億元，合計(jì)超過(guò)29億元，占比接近60%，賬面寬裕程度甚佳。在2018年和2019年，賬面資金也分別接近9億元、20億元，這種情況下，孩子王建設(shè)倉(cāng)庫(kù)卻還要靠抵押貸款，令人不解。

孩子王此次IPO擬募資24.49億元，根據(jù)招股書(shū)，有15億元用于全渠道零售終端建設(shè)，也就是說(shuō)，募資大頭會(huì)全部用來(lái)開(kāi)店。

雖然母嬰零售行業(yè)以線下作為重地，下沉市場(chǎng)業(yè)也對(duì)線下母嬰店青睞有加。但是主流市場(chǎng)尤其是奶粉、紙尿褲這種大件商品銷(xiāo)售正在向電商轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為趨勢(shì)。以此來(lái)看，孩子王押寶線下新店建設(shè)可能并非明智之舉。

產(chǎn)品質(zhì)量多次被罰

母嬰消費(fèi)的突出特征在于消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量安全高度重視，但實(shí)際上孩子王在IPO報(bào)告期內(nèi)存在多次違法違規(guī)情況，處罰頻出、問(wèn)題頻傳。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)孩子王部分門(mén)店在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，存在因管理疏漏被消防、市監(jiān)、衛(wèi)生等政府監(jiān)管部門(mén)罰款的情形。根據(jù)招股書(shū)統(tǒng)計(jì)，孩子王及其分公司、子公司受到罰款以上行政處罰共計(jì)50項(xiàng)，其中2018年22項(xiàng)，2019年12項(xiàng)，2020年16項(xiàng)，涉及市監(jiān)、消防、稅務(wù)、公安、物價(jià)、城市管理等多種行政處罰，被處罰主體則涵蓋了孩子王遍布江蘇、上海、山東等各地的子公司。

從處罰原因來(lái)看，在50項(xiàng)行政處罰中，因銷(xiāo)售不合格商品遭遇市監(jiān)部門(mén)行政處罰高達(dá)28項(xiàng)，占比超過(guò)了一半。

除了在招股書(shū)主動(dòng)披露行政處罰外，孩子王近年來(lái)還因多批次不合格產(chǎn)品屢遭市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)通報(bào)。

2021年2月1日，山東省市場(chǎng)監(jiān)管局網(wǎng)站公布2020年爬行墊產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查結(jié)果，顯示山東孩子王兒童用品有限公司淄博萬(wàn)象匯店銷(xiāo)售的爬行墊不合格；2021年2月1日，山東市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽查發(fā)現(xiàn)孩子王淄博萬(wàn)象匯店銷(xiāo)售的嬰兒爬行墊不合格；2021年6月16日，天津市市場(chǎng)監(jiān)督管理委員會(huì)針對(duì)子公司天津童聯(lián)孩子王兒童用品公司進(jìn)行了通報(bào)，原因在于售賣(mài)了不合格的兒童魚(yú)嘴型防護(hù)口罩和一次性口罩（非醫(yī)用）。

7月2日，浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布通稿，稱(chēng)孩子王鄞州萬(wàn)達(dá)店銷(xiāo)售的雅培鉑優(yōu)恩美力嬰兒配方奶粉0至6月齡1段的香蘭素不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。這次出事的品類(lèi)正是嬰童最敏感的品類(lèi)——奶粉。

除了線下產(chǎn)品，2021年1月工信部發(fā)布的關(guān)于侵害用戶(hù)權(quán)益行為的APP通報(bào)中，孩子王APP也赫然在列。

盈利模式單一、主營(yíng)產(chǎn)品毛利下滑、資產(chǎn)負(fù)債率偏高、產(chǎn)品質(zhì)量把控不嚴(yán)，孩子王雖然成功過(guò)會(huì)，但自身仍然面臨重重隱患。對(duì)于孩子王來(lái)說(shuō)，能否突破這些問(wèn)題仍需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，未來(lái)發(fā)展難言樂(lè)觀。